简单地整理一下自己在搜狐微博上（http://t.sohu.com/u/30015207）的2013年5月财经微评，供自己日后反省和公众评论之用。

5.01

数据印象：4月PMI数据回落在预料之中，二季度经济继续探底将是大概率事件。我们继续维持去年年底对于今年经济增速7.6%预测。最近高层就经济形势破天荒开会研究，但是并没有出台相关经济政策，这与我们之前预期是一致的，我们认为经济政策调整将会在年中后的北戴河会上，而不是现在。高层短期对金融风险的关注超过经济风险，说明潜在问题正在浮出水面。预计明年某个时候金融风险将和经济风险形成共振（原先预计这种情况是在2015年出现）。国内舆论对三大评级机构下调中国评级采取了漠视和淡化的处理，但是这一天的到来并不偶然与也不奇怪（这次下调可以看做是外部世界对中国政府没有实质改革措施出台的一个综合反应）。目前看不在金融和经济危机是否来，而是政府是否做了事先准备和应急方案。今年大学毕业生就业困难超过了08年金融危机；今年上半年居民可支配收入增长也是10年最低的。虽然GDP增长速度并不难看，但是已经处于“无就业”增长状态。工业利润在3月份急剧下滑，企业现金流在靠处理产品，减少原材料采购来维系的。企业债务危机可能早于个人债务危机和地方政府债务危机的到来。现在留给政府改革时间已经不太宽裕了。

5.02

赵薇的“致青春”是一部优点和缺点都比较明显的影片。它的缺点是中国影片普遍存在的问题，“故事”叙述不够严谨。但是该片到目前票房成功恰恰是优点所致，这些优点则是其他国产电影普遍缺乏东西即“真诚”。赵薇是赢在了真诚和坦率上，这是这个社会目前人人渴望的东西，影片满足了情感上的需求。也许日后赵薇还可以剪辑出一个加长版，作为DVD来发行，可能能部分解决影片后半部故事逻辑失控问题。从去年下半年开始唯有电影放映行业“一花独放”，其社会、经济背景值得格外关注。

5.07

昨天公布的国务院的会议内容可以明显看出来，本届政府着急其自我定义的“正能量”始终没有在社会和经济方面释放出来，把一个多月前已经曾经有的内容又重新说了一遍。表明政府改革没有任何成效。政府自己还有把自己搞定。与社会要素关系梳理还是这个阶段不能够排上日程的“期货”。//@张寅的微博 近期真正值得关注政策是：政府即将开放资本项下的人民币完全自由兑换（之前会先扩大波动幅度）在此时这个敏感中国金融与经济时段它的影响和波及面。虽然政府并非拿这个政策为突破点，但是其结果可能是。其他政策可能都是原地踏步。//@张寅的微博 短期政府重点不在经济麻烦的处理而在金融麻烦的处理上。//@张寅的微博 今年是浮出水面，明年是全面发力。发力之前本应该减税，很可能没有减税，而是增税和价格改革（其实就是提价，比如水、电、气）。从今年开始的5年大变化周期已然来到。//@张涛CCB 今天粗略地盘了一下数据，一季度社会融资留量约25万亿，其中利息支出占5%，借新还旧占65%，真正新增支持实体经济的部分占30%,央行公布的6万亿只是时点余额差，中国债务雪球快滚不动了。@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧//张涛CCB 债务小图一张：危机以来，（政府+居民+实体企业）/GDP提高了30%，每一元的GDP需要的债务增量由危机前的0.2元，提高到0.3元多。@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧

根据目前社会和经济形势，人民币此时升值对政府有利还是没利？显然是不言自明的。因此表面看起来是背离有些不合情理的，但是放在一个更大时空来看则是可以理解的。//@张寅的微博 最近对人民币升值即所谓背离基本面（经济）的议论非常多，这是第二次关于背离的讨论，上次是在07年（即从贸易角度应该升值，从通货膨胀角度应该贬值）。背离从经济角度来说，最终应该是找到某种与基本面均衡回归。但是这种回归是不是即刻要发生的或者说很快地就将要发生，这是一个经济学家经常无法回答的问题，而市场人士则经常给予回答的问题。1990年日本经济见顶开始回落，但是那轮日元升值一直到了1996年才结束日元自广场协议后超级升值牛市，进入一个熊市阶段。目前人民币情况很类似，特别是经济和社会背景非常近似。人民币升值周期还没有结束，5.8元：1美元是一个重要关口。市场一个顶部一定会出现一个所谓背离阶段，从来没有变过的规律。//张涛CCB 人民币“虚火上升”？ ，http://t.itc.cn/fhWcy，http://t.itc.cn/y4AHD，@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧 @搜狐泽宇

5.08

数据印象：（1）今天（8日）海关总署罕见地提前公布4月份进出口数据（一般为当月10日公布），这是即当年非典经济敏感时期（也是市场敏感时期）国家统计局提前公布数据之后不多见情况。如果放在目前对经济下滑担忧背景下，政府内心所想、所忧、所顾已跃然纸上。（2）虽然同比数据非常好看，但是进出口总额、进口总额环比数据均为下跌（唯有出口环比小幅增长），如果出口数据质疑问题能够澄清，也许出口也并不那么好看（政府正在调查假出口的问题）。（3）主要大宗商品进口价格都有所下跌（原油、大豆），因此短期输入性通胀将不会影响国内价格，大豆持续下跌已经使得食品油价格经历了多年牛市开始回落。（4）继续坚持第二季度经济增长回落观点不变。

5.09

数据印象：（1）4月CPI与PPI形成背离走势（同比和环比均背离），意味着工业和投资，以及企业效益均不好。而生活成本则缓步上升（房价最为突出），接下来水、电、气价格还要上升（出租车价格已然将要开始）。这种现象典型经济滞涨。（2）国家统计局并非月月对经济数据进行点评，但是本月做了点评。此“行为”可以看做晴雨表，但解释“内容”不必在意。（3）经济接下来走势将出现非常难堪局面，就业将进一步恶化（新增部分）。企业由于产品销售价格持续下跌，因此今年员工工资提升可能性比较小（除垄断企业外），经济麻烦还在积累中，目前看今年问题还不大。

我还是支持你调整前的预测。本月猪肉筑底基本完成，虽然短期大幅上升基本排除，但是在5月和6月可能出现与4月相反情况，即蔬菜阶段性回落，猪肉则小幅上升（均指环比）。//@张涛CCB 4月份CPI数据印证预测，维持3月份预测调整后的看法，另外，猪肉和蔬菜的权重一样，而4月份两者一个是降了6.5%，一个是升了5.9%，所以两者对CPI的拉动可以抵消，最终2.4%不需要做太多的季节性考虑，另外4月份核心CPI与3月份持平于2.2%，没有明显下降，后期通胀压力还摆在哪，还有后期禽类价格是个炸弹//张涛CCB 2013年CPI走势预判--3月份修正版。@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧 @汪华峰 @刘小小翔

5.10

数据印象：（1）M2实际值始终超过政府目标值，表明新班子与老班子在开局之年在货币政策上没有什么差别。（2）M2-M1差值环比上升继续对股市资金供应不利。（3）在人民币持续升值影响下，外币存款终于开始有所减弱。但是外币贷款仍然保持旺盛势头，说明利用货币之间的套利活动仍然比较活跃。（4）存贷比环比回升，加上居民存款4月流失比较大，因此银行如果不进一步融资，贷款能力将受到很大影响。另外从社会融资总量4月也回落较大，意味着社会总体资金需求不足。由于信贷是经济的先前指标，经济继续回落为大概率事件。

近几日有关货币政策应“降息”议论开始增多（尤其国内资本市场人士），特别是澳大利亚、印度、韩国降息后（之后还会有其他国家跟进）。我认为在在今年年底前降息如同加息一样将是一个“有惊无险”情况，即不会有什么实质动作。中央银行更多会采取公开市场方式进行调节利率和流动性。造成这个方式原因应该说比较复杂，如果非得用简单话说，那就是经济“滞涨”让货币价格政策失效了，只能采取货币流通量调节政策。由于货币价格政策失效，也同时意味着汇率政策处于极为尴尬境地。央行再次处于2007年之前的情况，被所谓的“热钱”（通过贸易模式进入）也是外部的货币政策给执拗了，但是唯一与当时市况差别则是国内资本市场，一个牛市一个熊市。有关热钱的问题则是另一个热门话题，我以为此次热钱的性质，虽然来自海外但是并不一定是我们常规所定义热钱的那些身份即所谓的对冲基金索罗斯之流的人群，最大可能是熟悉这个体制的“自己人”干的，因为只有这些银行的”关系人“才能在这个资本项下未有完全开放的情况下敢于或自信让”热钱“进出于”天朝“之地。

5.13

5年内不乐观，5年后较乐观。//@张寅的微博 （1）由于可预期的美联储在年底或明年初调整货币政策，因此中国货币政策原地踏步可能性为大，结果是以不变应万变。但明年中期一定会变，未来两三年中国货币政策将与全球形成相反走势，如同现在。即他国减息中国加息或不减；他国加息中国不加或减息。（2）今年中国所谓改革亮点将不是大家猜测方向与内容，也不会是政府之前的预期的内容和方向，我认为能够“脱颖而出”“意料之外”只有人民币资本项下的开放政策，因为只有这个不直接涉及所谓“利益集团”执拗。绕开了所有的所谓改革阻力，得到一个所谓“共赢”结果（当然是阶段性的）。不信走着瞧。 //@张涛CCB 看了近来市场上对于货币政策的讨论，一个感觉，可能大家把“稳增长、控通胀、防风险”的宏调大基调丢弃了//@张寅的微博 这种情况应该为短期趋势，央行不会因此调整货币政策。在外围市场减息潮背景下，人民币也在升值，房价上升持续，中国资本市场将成为下半年的关注的“资产价格”核心，是否有一次快速地补涨，从而将第四季度经济增速和物价一并拉起，夏季北戴河会也许是一个“起爆点”。//张涛CCB 目前，非信贷类融资增速>社会融资增速>信贷融资增速，在这样的融资现状下，央行应该如何考虑呢？@张寅的微博 @缥缈

（1）看了你文章，也看到了你的忧国的拳拳之心。包括为政府建言献策。（2）关于社会融资总量与债务支出（利息）相关子项是否应该删除票据融资和委托贷款部分，因为它们与“借新怀旧”直接关联度相对不高（3）债务净增长要与财政收入（税收）增长一并考虑才能知道未来风险点在哪个时刻（明斯基）。现在（其实去年就开始了）有人开始讨论中国明斯基时刻是否已经到来，这是一个很自然事情，因为债务型经济增长到了一定时候就会有人提到这个问题（4）也许三年之内整体国家发生债务危机可能性不大，但部分或成批企业（或某个行业）出现债务危机已经露出端倪或者说将接踵而至（现金流枯竭、存货跌价损失）（5）明年中国金融与经济可能有一次危机共振。//@张涛CCB 与全文相比，我更看重我们的这个估算结果：今年一季度社会融资实际发生额为44万亿，其中到期债务有38万亿，整体债务的利息支出1.2万亿，实际新增融资仅为4.9万亿，因此，在一季度央行公布的6.1万亿社会融资中，利息支出占20%，新增融资占80%；而2013全年到期债务估计在70万亿左右，一季度存在债务集中现象。@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧 @搜狐泽宇//张涛CCB http://t.itc.cn/y46XE ，探寻中国债务可持续性之路

5.17

都是一家之言，都可以拿出来讨论。//@王德志可汗 你要说卓别林的电影是让人移情，忘记苦恼，偏颇得很呀！！！//不妨做个因素考虑。大学生今年就业超级难是一个直接信号。电影票房红火是另一个侧面。但是今年不会“大萧条”。也许在之后。//@谢剑2010 这是大萧条先兆？//@张寅的微博 美国大萧条的时候唯有好莱坞一花独放，并且出了系列天才演员，比如喜剧大师卓别林。电影院里可以暂时忘却一切烦恼，做个梦。喜剧、科幻、爱情片大行其道。//谢剑2010 现在经济到底有多不景气啊？国产片票房居然都能这么高，大家工作都不用加班了？

5.21

今年中国降息、升息可能性都不大。但明后年降息可能性是有的，原因可能与债务形势有关。但那时全球可能是升息环境。//张涛CCB http://t.itc.cn/fx5JL，中国也该降息？@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧 @汪华峰 @刘小小翔 @搜狐泽宇

5.24

如果不由此债务问题进行地方政治体制改革（民主监督预算），那么必然从强征土地（强拆）敛钱阶段走向强征税收敛钱阶段，社会矛盾将从农村向城市扩散。//@张寅的微博 如此下功夫赞一个！债务净增长（政府、企业与个人）与财政增长速度、税收增长速度、行政收费、以及外储净增长（以上为政府能收到的钱），现金流（企业），个人收入增长比较，中国已经进入了“债务问题”阶段，目前看企业（行业）可能债务危机已经开始点燃，比如部分大型国企（中远等）、私企（尚德等）、行业：太阳能、海洋运输、钢铁贸易等；其次是某些区域比如温州、鄂尔多斯等。//@张涛CCB 详细分析参见，http://t.itc.cn/fy6jh//张涛CCB 中国债务数据（283746）——目前中国的债务大致有这样几个比例关系：比例1---政府和非政府的债务比例关系是二八开；比例2--新增的融资量中，利息支付和净增融资的比例大体上是三七开；比例3--债务中的非信贷和信贷的比例大体上四六开。@缥缈 @张寅的微博 @单秀巧 @汪华峰 @刘小小翔 @搜狐泽宇