简单地整理一下自己在搜狐微博上（http://t.sohu.com/u/30015207）的2013年7月财经微评，供自己日后反省和公众评论之用。

7.01

数据印象：6月PMI指数回落幅度较大，应该与5月PMI“莫名其妙”反弹有关，否则6月PMI指数实为50以下。7月和8月PMI依然不乐观，因为处于夏季生产休假期。预计9月可能会有所反弹。6月CPI理应有所反弹，因为猪肉价格首次出现了环比和同比均上升局面。并且农产品价格已经见底小幅回升。6月PPI和CPI仍然会出现背离走势。近期天然气价格开始上调，意味着垄断商品价格将依次调价（之前是出租车,下一个应该是水价或电价了）。如果银行拆借利率持续高企，那么所谓让资金流向实体经济更加困难，由于目前实体经济利润率非常低，无法使用高利贷进行投资。因此必然继续玩钱或进入房地产。实体经济比房地产投资更加不安全这就是目前经济和金融困局和悖论。而基础资金抵押物土地价格还在被政府控制中上行，因此在土地游戏没有结束前，轻易不要下经济转型结论。股市（即股权）作为抵押物一再贬值，大宗商品作为抵押物已经崩溃（铜和钢铁贸易），因此银行或地方政府有意无意地就会将土地作为抵押物（最后抵押）奋力保护。只有土地价格持续下降时，之前投资和资金融通游戏才能结束。

7.05

本届政府似乎正在寻求金融作为全面改革的突破口。由于近期中国金融市场和中国金融政策异常活跃，这种迹象越来越明显。是否应该选择金融改革作为突破口是值得推敲的。因为金融的风险性和难以把握性只能作为经济改革配套或支撑作用，而非领导作用。如果企图以金融改革单兵突破带动全局，恐怕难度非常大，并且给经济带来较大不确定性。之前6月底金融动荡就是一例。用“给钱”还是“不给钱”让利益集团就范，成本可能超出设计者预期。采取“弱鸡赛局”方式博弈改革是非常危险的。去年温州金融改革试点出现“停滞不前”窘局就是典型一例。（同时再看看温州今年的经济、地产和金融情况是如何）事实证明金融不可能是改革排头兵。//张寅的微博 近5周央行都在净投放货币给市场；财政部千亿存款招标也是在定向投放资金。货币政策其实目前很微妙，而非很清晰。上半年有1/5上市公司购买了理财产品,实体经济困境显而易见,所谓的金融支持实体经济属于听起来好听,干起来则是无从着手现实。基于4万亿教训，任何政策出台应该源于充分调研，而非简单的座谈会。

建立省级资产管理公司、或资产或信贷证券化、或国有股权或资产民营化、或建立高息债券市场、或财政注资冲销坏账（特别国债）、或税收调节（增加税项或全面减税）、或工商企业或金融机构倒闭重组，哪种方式或几种方式同步使用来作为经济去泡沫化、去投资化、去杠杆化，可拭目以待！

资产或信贷证券化既可以去杠杆化也可以加杠杆，关键是对谁。由于2008年中国社会广泛地批评了美国次贷产品，因此证券化在中国已经很难作为一个“名正言顺”工具在接下来“去投资化”“去杠杆化”中国经济调整中使用。而理财产品由于只在2008年在香港出现了“雷曼”债券问题，没有被内地广泛地报道和批判，因此近5年中国理财产品才轻而易举地以”庞氏骗局“方式发行和运作。

利益固化已经逐渐形成，阶层固化悄然启动。社会“印度化”正在走来。

7.07

我以为此次事件没有什么值得总结的，但值得警惕的。因为它基本属于“茶壶风暴”性质。 //@张寅的微博 但是有一点可以确信的是，这是金融问题发酵序幕，而不是一次性事件。也许明年类似的金融问题将和经济问题将形成一次更大共振。 //@张寅的微博 目前披露出来的信息还不足以说明事情全部真相。有些关键信息还不清晰，比如是哪家银行出现了流动性缺口？还是几家出现了流动性缺口？对倒行为（向上和向下各一次）是哪家机构干的？从外部观察来看，此次事件严格说“没有清白”的人，是一个集体责任事故，并且具有由某一个体引起，集体阶段性应对“犯晕”，互相推诿、互相漠视，到最后集体营救的过程。此次事件不会有详细总结出来，因为那样社会是会追究责任的，因此信息还会继续含糊不清。一般规律3年内不会让事情全部真相大白的。//张涛CCB 看目前对于6月份银行间货币市场的讨论，试提三个问题：问题1：有关6月份的银行间的流动性风波，现在用钱荒形容，某大行的领导说主要是心慌，试问无缘无故的，怎么就心慌了？问题2：还有大家讨论的季节性、临时性因素多一些，而在这些因素中，除了20号文是新的，其他的因素应该往年都有，怎么今年就顶不住了？
问题3：还有一个大家都在用的一个概念“期限错配”，可银行一直挣得就是这个“错配”的钱，怎么今年就有问题了？@张寅的微博 @缥缈

7.09

数据印象：（1）6月CPI反弹略超市场预期，主因在猪肉价格（之前7月1日时我们提过环比和同比均为上涨）其占权重比较大。但CPI本月环比则是0；进入7月份猪肉价格经过3个月反弹后有些涨不动的味道，因此CPI反弹不会马上进入通胀阶段。（2）PPI同比数据相比上月有所收敛，但是如同CPI数据观察应该更多放在环比变化上，PPI环比则是下降0.6%。说明经济非常疲弱。（3）CPI与PPI数据组合继续在强化滞涨经济现象，因此中国经济回落不会是以暴跌形式出现，而是以阴跌方式下行，但是如同不断拧紧螺丝扣，压力于内，表现为内伤不断加剧，而表面似乎还说得过去的特征。

7.10

数据印象：（1）6月进出口数据出现了同比和环比双双回落的局面，也许出很多的人意外，但是在我们的预料之中。由于圣诞季节性交货期到来，预计9月份会出现环比反弹情况。之后进出口仍然不乐观。（2）由于顺差仍然比较大，外部要求人民币升值声音依然不会太弱，并且类似欧盟对中国光伏产品”贸易限制“情况，还会层出不穷。人民币汇率将再次面临比较尴尬背离窘境。（3）主要大宗进出价格（原油、大豆和铁矿石）环比继续回落，我们继续坚持今年以来通胀因素主要在国内观点。（4）政府说出了”防止经济大起大落“表述，查查之前政府类似说法是在什么情况讲这番话的，政府行为的下一步就一目了然了。总之不要大惊小怪。

这是某财经网站标题“李克强：经济下滑不出下限 CPI等不设上限”。而真正信息的原话是：宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。选择性节录信息，可能意思相反。为什么会出现这种现象？想一想最近以来媒体都是如何评价政府经济政策就会明白了。

7.11

中石油、中石化显然有所谓“国家队”的“护盘资金”。目前行情性质属于为“IPO”恢复营造气氛。虽然市场在大涨时一定会有许多不着边际传言，但是只有融资最实惠、最本质，其他都是浮云。7月底或8月初IPO上市可能性非常大。中石油和中石化可以作为此次行情是否出局风向标。

7.12

数据印象：6月份金融数据我们表示比较大的疑惑，M2和M1数据回落速度有些不可思议；住户贷款增加数据上半年的数据域之前公布各月数据无法吻合。因此我们对6月份金融数据真实性持保留态度。

7.14

央行在周日一反常规地就货币形势进行了说明（答新华社记者问），如果我们不放在一个大的环境背景之中思考，也许无法理解此行动缘由。首先是明日上午国家统计局将公布第二季度中国GDP情况；其次6月份刚刚发生了银行同业拆借市场短暂危机事件；三、危机过程中似乎舆论从最初的一片赞扬央行之声变成了到目前现在存在着质疑之声。因此此答记者问有先下手为强主动争夺话语权之感。

7.15

数据印象：国家统计局公布了第二季度GDP增长率为7.5%，环比增长1.7%，基本符合市场预期。我们继续保持对全年经济增长率7.6%预测。以及第三季度经济增长率继续小幅下滑，第四季度经济增长率反弹预测不变。

7.16

政策套利是金融市场一个常见机构盈利手段。严格说全球金融市场都如此，差别是一类可以公开猜测，市场也提供相应金融工具；另一类是靠私下领悟或意会，市场并没有给予相应金融工具，只是在传统金融平台上做交易。

经济增长不可能如同计算机程序一样被设计。短期趋势是可以被人为影响或操纵（包括数据），但是长期趋势甚至中期趋势都不是可以被人为轻易所设计的。不要夸大政府在经济中的影响作用，即使看起来它很强大、很威权。

光伏产业过剩的产能显然是“4万亿代表作之一”振兴出来的，现在政府又去用公用资源去保护其现在所受到危机，而不是用市场化方式解决产能过剩的问题（即使所谓先进或新兴行业也存在产能过剩的问题），再次放弃了经济调整市场化方向。因此谈所谓经济转型恐怕在实际操作层面与口头表达方面仍然有相当大的背离。只有我们看到了操作层面有实际经济转型具体动作，再给政府鼓掌依然不会太迟。

7.19

加杠杆（1）：银监会林业局出台林权抵押贷款政策：商品林可做抵押

利率市场化没有走完最后一公里。央行今日晚间宣布经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。在本次宣布利率市场化最新政策前，贷款利率已经没有上限，而仅仅有下限设置。这次是将贷款利率完全放开，其实际意义有限。因为利率市场化最后一公里的存款利率限制仍然没有放开。这可能由于担心银行之间存款大战，在已经银行系统普遍承受着“脱媒”压力时，终究没有给予政策放开，因此利率市场化还没有走完最后一公里。有关此次政策关于住房贷款继续保持下限内容，表明政府不愿给已经比较火热房地产市场再加燃料。如果利率市场化没有减少贷款配置行政指令化的问题，把贷款的利率下限放开，也可能造成更大贷款错配的问题，因为行政化指派或施加给银行更大压力，让其给大型企业（国企）更低的贷款利率，而高利贷自然银行会选择给中小企业。因此利率市场化最终的是效果，并非都取决于银行，金融不可能单兵突破成为改革的排头兵，而是整个社会的体制改革即经济去行政化的进展如何。

加杠杆（2）：贷款利率下限放开（注：视同降息）

7.21

"避免经济大起大落“这个政府专用语，始于1994年政府相关会议上。之后经常被使用，并且大多在经济敏感期。7月16日是本届政府首次使用该用语，对比现实经济态势，显然不是”大起“阶段，显然所谓这种“平衡用语”更多是指经济可能的“大落”。当然不可能有类似2008年规模刺激政策出台，这是常识不用去猜测，因为已经没有那么样的财力作支撑了。但是“刺激”一定有来，还会有一定规模，即使实质没有什么改变，但是语境会有改变，否则就不是新政府了，这一点也毋庸置疑。

加杠杆（3）：农村土地承包经营权和宅基地使用权抵押贷款试点

预计从下周开始，“稳增长”政策将陆续出炉，而7月最后一周和8月第一周将是政策出台高潮期（与我们几个月之前预期一致，即北戴河会后）。经济增长预期第四季度有所反弹。由于第三季度仍然小幅回落，而CPI将触底上升，会强化经济“滞涨”情形（最近蔬菜、水果价格已经在上升）。本周汽油价格大幅调升也将强化物价上升的压力（物流成本上升）。中国股市将在近期完成探底，提前进入三中全会行情。

7.23

保下限行动（1）：环保部部长周生贤透露，《大气污染防治行动计划》将于7月底、8月初全文公布。行动计划为1.7万亿元治大气措施。

由于体制的刚性使然，经济一旦下滑必然是以加大投资进行刺激，我们就是基于这个逻辑进行中国经济中短期预测。如果体制变得有弹性，显然我们的预测逻辑必然跟着改变。虽然预测政府必然采取刺激措施，但是要问我们当下中国经济需要不需要保增长，可以明确回答是现在不需要，而是需要政府改革，让体制变得有弹性而不是更加僵化。

保下限行动（2）：国务院总理李克强近日在广西和北京调查时再次强调，稳增长的根本之策是立足内需，在投资方面，仍要加强对铁路基建的投资，以铁路建设拉动社会融资。对此，中国铁路总公司人士对财新记者表示，近日总公司召开内部会议透露，当前已开工全部铁路项目至完工至少需要3.5万亿元，投资压力不小。为完成建设任务，中国铁路总公司拟集中投资，重点力保今年确定开通项目和在建重点项目。

7.24

7.5%是年度目标，7%是下限，上限是通货膨胀。如此狭窄的空间，操作确实是一门艺术，统计局加油了！

保下线行动（3）：《每日经济新闻》记者于7月22日向央行发了采访函，央行在给记者的书面回复中对这一消息进行否认。央行称：“目前，人民银行并未就产能过剩行业贷款融资问题下发内部通知。”央行还表示，对产能过剩行业区分不同情况实施差别化政策。

保下限行动（4）：中国人民银行公开市场例行操作7月23日依旧全面暂停，而自6月下旬银行间市场出现资金骤紧后，央行公开市场已连续四周空窗操作。

银行与政府之间博弈“保增长”将自2008年后4万亿后再次上演可拭目以待，时间重点可能在8月或9月份。增加贷款投放PK银行融资和存款准备金下调。

我们这个体制怎么可能有个人的指数和经济学，只有可能有政府指数（资产泡沫）和政府经济学（GDP）。

7.25

京东方、招商银行相继公布了巨额融资方案，时机可谓扑捉能力超强。但这一切说明什么都没变。

昨天国务院“稳增长”会议如期而至（后面类似会议还会有几次），小微企业免税、外贸企业通关便利化、铁路投融资改革是其基本内容。相对而言对“稳增长”或“保增长”有所贡献可能是外贸企业通关便利化，因为涉及企业数量和其规模都比较大。小微企业免税只有一定稳就业的作用，对整体经济没有什么影响。铁路投融资改革短期而言应该还是保持原有利益格局，还是自己人玩可能性为大，新的资金不会进入这个体制没有丝毫改革领域（钱没有那么傻）。至于中西部铁路是否有效益？是一个值得仔细探讨的题目。

7.26

央行鼓励和引导金融机构加大对小微企业的信贷投入（为什么不叫小型企业值得思考），其实对小型企业信贷投入，更好是发展社区银行、乡镇银行，而不是在原有格局上进行所谓贷款投放上转移或转型，这样并非能够达到金融服务质量提高和风险较好配置对冲，反而银行坏账未来几年会快速升高。

降低银行的超额利润不是靠增加银行的风险成本取得的，而是靠打破行业垄断通过更好服务竞争取得的。杀富济贫、化缘取血不知什么时候能够改掉，要想社会有文明，政府必须先文明。

改革突破口应该是医疗和食品卫生，而铁路则应该最后改革的行业。

保下限行动（5）：全国棚户区改造

保下限行动（6）：放水和找水开始了。周小川：继续实施稳健货币政策，适时适度预调微调;证监会：正在审核国内企业赴港上市申请。

7.29

家底其实不用摸，关键是解决造成的问题机理问题，这个不解决显然是不行的。至于机理问题也不用摸，明摆着关键是解不解决的问题。 //@张寅的微博 回复@八风吹：审计结果不会出现惊人的情况，2011年审计署公布的截止2010年底数据为10.7万亿。如果再次公布截止2012年底数据在13.5万亿之内都算正常。不管有没有责任只有可能个体追究，不会出现对上任整体追究的可能，那样就不是地方债的问题了。 //@八风吹 估计审计结果可能比较惊人，官方口径不公布（或缩水），利用其它渠道公布。此举是否是暗示将责任归咎于上任 //@张寅的微博  也许近期天气比较异常，因此容易反应过度。 //@张寅的微博  回复@张明磊：应该不会。仅仅是对金融危机比较恐惧而已。因此显得比较乱（包括近期社会压力）。//@张明磊 会不会对刺激政策有所限制？//此次审计署再次被要求审计地方和中央债务情况，可能与相关内参报告或外资报告触发政府警觉有关。但是我们认为时机欠妥。并且处理策略不够，有些太简单，这样容易引起连锁反应，使得局部失控，影响全局，打乱了经济和社会正常节奏（包括暴露问题的节奏）。可能分时、分段、分类处理的问题，变成整体洗牌的危机。看似谨慎严肃审计，可能带来不严肃的意想不到后果。

7.30

 “两限”本身就是一个自找苦吃的政策。失业率两年来具有结构性问题（高校毕业生），没有全面性的风险。因此如果真想经济结构调整，那么不需要下限设置，只要上限设置即可。因为面对“滞涨”经济难题，唯有改革（政府改革和产业调整）。//张涛CCB 早做“两限”边缘的政策准备 - 张涛CCB的博客 - 我的搜狐http://t.itc.cn/PTwbk  @张寅的微博 @缥缈  @搜狐泽宇

保下线行动（7）：2013年7月30日，央行在公开市场开展7天期170亿逆回购操作，中标利率4.4%，而央行上一次逆回购操作时间为2月7日。