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9月财经微评

  简单地整理一下自己在搜狐微博上(http://t.sohu.com/u/30015207)的2012年9月财经微评,供自己日后反省和公众评论之用。

  9.01

  数据印象:9月PMI数值落在了50之下没有人会意外。但是这也许是本月连续“黑色数据”的开端,因此如果你还愿意不露声色地观察下去,需要有颗“大心脏”。未来几个月不必更多地关注政府如何对经济现状进行反应或行动,而更应该在这个经济新的历史阶段积累经济实证信息和变化的景象,过于贴近经济讨论纷争,会迷失判断或损失智力。享受“风雨”前的生活,珍惜“喧闹”的现在吧
  

9.02

  此次经济调整是结构性的、趋势性的,至少在2013年底前轻易不谈探底成功。 //@张寅的微博已经创出了历史新低,GDP创出历史新低不过是时间问题。虽然第四季度存在着GDP增速技术性反弹的可能性(并非100%),但是明年第一季度依然会继续探底则是必然的。 M1

  9.05

  回复 @张涛CCB:”但是从结构上短期融资的比重却明显较去年上来了,可能反映出企业更愿意或者也只能融到短期资金。“同意这个判断!同时加一个观察和补充,由于体制内贷款存在“高利贷”的问题(从去年9月开始),因此利息成本(比较债券融资)也是企业考虑因素之一。 //@张涛CCB转发:回复@张寅的微博:今年前八个月非金融机构的信用债净增加了1.2万亿,估计前8个月的贷款累计新增5.6万亿左右,两项合起来大数有6.8万亿;去年同期这个两个数费分别为0.75万亿和4.5万亿,合起来大数是5.3万亿,可见今年从量上增加了1.5万亿,但是从结构上短期融资的比重却明显较去年上来了,可能反映出企业更愿意或者也只能融到短期资金。//“美股、美元、美国经济在2012年可能再次回到世界中心的位置上,也许这种“一花独放”态势让人看了五味杂陈,但是必须在心理上和精神上准备它的景观再现,好让我们在它出现时,不必不知所措。美股、美元的上涨,中国存款准备金率的跳水,将是全球2012年上半年令人注目、登台亮相的三位主角。”引自2011年12月15日本人财新博客2012年展望(6)登台与谢幕一文 //@张寅的微博美国经济未来表现如何可能对中国经济都帮助不大,原因来自中美的关系实际上非常紧张,并且与以往不同的是,从随机性冲突(突发事件型)、周期性冲突(大选年)、被目前结构性冲突(意识形态与地缘利益型)所占据。彼此对对方不能接受自己世界观和价值观显得越来越不耐烦。 //@张寅的微博这几个月企业贷款意愿明显不足(去信贷化,部分转到了债券融资),因此对“本来没有政府干预经济的预期,企业应该是去库存,但是今年以来,在错误的预期下,企业还在补库存,直到补不动了,现金流出现缺口,这样要继续不库存”这个说法持保留态度,似乎情况恰恰相反,企业现金流的问题以往是与过度投资有关,目前是与销售回款和三角债有关。对于房地产政策松紧判断,我目前只看一个指标,月度个人长期贷款量,其他信息均不看。 //@张涛CCB房—钢—运—电—煤的产业链,如今因为房子和基建(铁路\公路),断掉了,本来没有政府干预经济的预期,企业应该是去库存,但是今年以来,在错误的预期下,企业还在补库存,直到补不动了,现金流出现缺口,这样要继续不库存,只能外部融资,但是现金流的状况直接影响融资成本,进而制约融资能力和信用状况----正在进入恶性循环,除非房地产调控松绑(可能是暗松),还有就有企盼美国经济起来,供参考. //@张寅的微博关于亚洲金融危机时期影响中国经济内部去产能,我认为恐怕更准确的是“农村集体所有制”企业(即乡镇企业)大面积退出市场(大邱庄经典中的经典),而非表现在某个行业。这次去产能化恐怕还没有开始,因为还没有哪个行业出现大面积出现企业退出情况。电力(其实还有石油)等垄断行业去产能化,则是一个周期中最后阶段,即“再民营化”。目前看距离很远。农业、医药仍然是少数未来5年中可以比较放心正成长行业,不论时局如何演变。房地产则变数比较大,根据人口周期(适婚人口)看,应该还有一次“吹泡”过程。未来18个月,还是警惕经济滞涨吧。以上观点供参考。 //@张寅的微博好角度、好题目、好判断。晚些再具体回应。//张涛CCB观察历史数据(PPI的通胀和通缩分别代表产能扩张和产能过剩),中国经济曾在亚洲金融危机期间经历过一次去产能,但是主要是以纺织为主轻工业,去产能过程大致持续了6年的时间(1997-2002),随后伴随加入WTO,以服装加工为主的加工贸易和外部市场的对接,才实质性缓解了轻工业产能过剩的问题,持续时间基本也和亚洲金融危机从爆发到结束的时间相当。今年以来则是第二次去产能过程,这一次主要是重工业为主,如果从上次的经验看,可能持续时间也要6年左右,如果从2008年危机爆发算起,那么也要持续到2014年,但是重工业去产能可能比轻工业难度很大,所以除非房地产行业的再次回暖,否则当前这一轮重工业去产能可能要持续很长时间。还有一个需要关注的:电力行业和食品加工行业并没有伴随全行业去产能。 @张寅的微博 ,@汪华峰 ,@缥缈 ,@单秀巧

  “过剩”与“严重过剩”之间区别是如何界定的?我个人认为钢铁、水泥、家电、化工产能和产量都已经接近历史峰值,接下来就是离开峰值过程,而有色抛开具体品种整体而言还没有,原因来自非民用与军事扩张有关。汽车离历史峰值可能还一段路要走,但也不会太远。基钦周期会出现,因为它是短周期,即使向日本那样经济调整出现也存在库存调整后企业再库存化,这是常识,如同近几个月来房地产市场一样,是大调整周期中反弹行情。也许第四季度经济也会出现一定反弹,但它不会影响大的调整趋势。中国麻烦不是短周期的问题,而是中周期和长周期的问题。以上观点供参考。//张涛CCB转海通证券的观点:偏上游的钢铁和有色行业确实存在长期产能过剩的风险,但中游化工、水泥和下游的汽车、家电并未显示产能严重过剩,只要经济出现“基钦周期”中的复苏,绝大部分中下游行业的产能利用率就能回升至历史均值水平之上。目前我们仍处于经济衰退末期,短周期的复苏信号还不是很明确。因而大家会有些过度担心产能过剩问题。由于中国并未出现全局性产能过剩,等到经济复苏明确后,大家对产能过剩的担忧将逐渐褪去。@张寅的微博 ,@汪华峰 ,@缥缈 ,@单秀巧

  回复 @马中赤兔:投机是人类本性 //@马中赤兔赞同。俄国人趁着时机,攫取了大量领土。 //@张寅的微博回复 @马中赤兔:时机恐怕是第一位的。 //@马中赤兔记得一句话:领土是强权+时机。 //@张寅的微博回复 @马中赤兔:领土得失一般都是“机会主义”的契机,俄罗斯占领日本北方四岛(二次大战)、韩国控制的独岛(韩战)、日本所谓控制钓鱼岛(美国放弃、两岸问题),还有南海岛屿等情况。每个国家都得接受历史成本,才能保持现状,如果都按照古代版图,那么国家之间只有战争了,就没有别的内容了。 //@马中赤兔这些话题,距离我的学识太远了,实在知之不多。有位@土立方兄弟,在这方面的学识很不错。个人粗浅的认识:一旦“实际控制”,想反控制的一方,有引发战争的风险,所以会非常谨慎。至于侵略,国际上面的定义还是比较清晰的。 //@张寅的微博回复@马中赤兔:是否是“侵略”是由谁来认定,“受害者”?还是国际法庭?有的时候突破控制与实力恐怕也无关,比如韩国独岛,难道日本海军比韩国海军实力弱? //@马中赤兔据我看到的说法,实际控制达到50年以上,即可被公认为认为拥有“主权”。当然这个前提是非侵略所得。实际控制与中国、TW是否承认无关,说白了,没有足够的实力、和决心反控制。 //@张寅的微博回复@马中赤兔:中国政府、台湾当局承认了“实际控制”这个“事实”了吗?有多少人知道“实际控制”与“主权”的区别吗?以及”实际控制“在目前国际交往中法律定位吗? //@马中赤兔钓鱼岛目前是日本实际控制,所谓“保钓”,更多的是象征意义,真要成功,必须实际控制。 //@张寅的微博保钓成功的定义是什么能解释一下吗?

  回复@堕落天使Lucifer:”收回“这个词恐怕值得商榷,香港和澳门因为是殖民地,从殖民者那里”收回“主权(非控制权),才可用”收回:这个字样。台湾问题是国内战争的结果,用“收回”并不恰当。钓鱼岛战略意义,取决于一个国家战争观。如果减少战略对手(或敌人)作为战争观,那么钓鱼岛意义并非是战略性的,如果一个国家战争观不是这样,那么海疆上任何一个所属岛屿或非所属岛屿都可以解释为具有战略意义,因为敌人太多,必然要建“万里长城”。我们今天是敌人多了?还是朋友多了?这是应该思考的问题! //@堕落天使Lucifer回复@张寅的微博:战略意义大于疆域。对收回台湾有很大帮助。//堕落天使Lucifer有一种预感,即使保钓成功,也将进入一个移交中国政府还是台湾的谈判。

  9.09

  改革属于有历史责任感政府内部核心精英的义务,所谓全民不过是起到其中的监督和督促作用而已。 //@张寅的微博改革不需要所谓的全民共识,如果是全民共识或全民行动,那不是改革那是革命。 //@张寅的微博不是口号,这是最后必定走的路。早做早受益、晚做少收益而已。不信走着瞧! //@笑话三国全面减税,喊口号可以,真正实行,那就等于在国家国库开肠放水,难啊!上次个人免税起征点就已经证明! //@张寅的微博回复@笑话三国:经济终极解药就是全面减税! //@笑话三国转发:我认为是,只有游戏,改革还需要共识,改革在稳定面前失色//如果是这样的话那只有“游戏”了,就没有“改革”了。 //@笑话三国回复@张寅的微博:财政政策,胡锦涛在俄罗斯APEC上也说了,还是靠投资拉动,政府资金全面支持 //@张寅的微博转发:货币政策是这样的,但是目前更重要的是财政政策。但财政政策需要有政府改革作为后盾,否则就变成了,全民负债的游戏了。 //@笑话三国只能降准,不能再降息,要不然无法让资金流入实体经济,无法让企业成本真正获得降低

  银行给予房地产按揭增大,开发贷减少,意味着帮助房企在去库存化,而非帮助房企多盖房子,一线城市已经显现出库存不足状况。因此就出现了房企投资减少,销售增多,现金流改善局面,反而在购买土地采取不积极的态度,形成了房企只帮助自己搞“GDP”,不帮政府搞“GDP”的少见情形(当然原因是复杂)//看看刚刚出笼的房地产数据,相比较其他行业已经显得“一花独放”态势,很可能是下半年唯一行业亮点。(这也是本人7月以来的判断),虽然这可能出大多数人年初的意料,也不情愿看到,但是它将给CPI带来额外麻烦。 //尊重你的观点,坚持我的判断。滞涨已经开始了,而不是在未来。任何趋势启动之初都会是充满争议,信号也会含混不清、羞羞答答。CPI和PPI到年底前我的关注都在环比(含幅度),同比意义已不大(目前猪肉价格就是典型一例),蔬菜价格成为短期焦点,其实其价格波动性由于生产周期比较短因此也会比较大,但是它最大问题(区别以往)是价格底部在抬高(原因就不在这里讨论了)。如果未来12个月GDP增速下行,而CPI上行是肯定的,滞涨能跑掉吗?// 张涛CCB8月份通胀数据点评:1. 8月份核心CPI涨幅由上月的2.0回落至1.8,同时PPI的环比虽然仍在副区间,但较上月却有所改善,所以还是觉得未来滞胀的风险不大;2.剔除猪肉后的CPI已经由上月的2.4回升至2.6,后期猪肉价格对于CPI的上行影响逐渐加大;3. 8月份CPI的走势和自己的构建的通胀扩散指数走势吻合,预计9月份CPI涨幅也在2附近。 @张寅的微博 ,@汪华峰 ,@缥缈 ,@单秀巧 @张寅的微博

  9.10

  回复@多铎:典型生动例子 //@多铎楼下卖馒头的,原来2元钱5个,现在变成2元钱4个了。。。//张寅的微博数据印象:8月进出口情况总体反应了国内外两个市场情况。进口增长率出现同比负值表明国内经济需求不足,月度进口原油数量降到了数年来最低位就是一个佐证。原油价格的反弹,给日后汽油价格上行带来催化剂,也给CPI继续上行带来了作料。大豆进口价格持续地在数年高位继续上行,食品价格下行空间预示着被封闭。铁矿石进口和进口价格反弹如同这个行业反常一样等着“找死”的结果。未来一两月进入了“圣诞交货期”出口仍然还可以得到喘息。顺差持续增大在预料之中,短期也不会戛然而止。顺差大的好处是可以对冲资本外逃和境内美元流动性担忧。但是麻烦是欧美各国让人民币升值压力依然不会减轻。也由此必然带来贸易的摩擦和争执。@汪华峰 @单秀巧 @张涛CCB @多铎 @韩巍 @云汀若水 @奥本海默 @谢剑2010 @堕落天使Lucifer @東写西读

  在需求减少的时候,一个行业减产是一个正常选择,但是在中国未必是这个样子,尤其大的行业(国有大企业占有一定比例的),很多企业反而是希望不减产采取价格战方式,利用信贷成本优势把同行打垮。目前中国钢铁业已经接近开战前夜。 //@张寅的微博这个行业我有十多年从业史,非常清楚这么做结果是什么。首先国内铁矿石长期价格高于进口铁矿石(品位问题就不谈了)而不是现在;其次国内钢铁依赖进口铁矿石比例高于原油,(虽然时间上晚于原油依赖于超过50%);其三钢铁业内部厮杀将重复上个世纪九十年代中后期景象。其四、需求萎缩使得只能采取价格战才能维持生存,但是不会人人有生存机会的。堆积如山港口上的铁矿石,如同一座座坟墓,势必有企业倒霉。等着吧,很快就能见到成果。//张涛CCB8月份铁矿石进口增加分析2:从铁矿石进口量和进口平均价格来看,钢铁企业进口铁矿,从成本角度是划算的,毕竟国内铁矿石产量还在1万吨以上/每月,所以不觉得钢铁企业是等着“找死”,供参考.@张寅的微博 @汪华峰 @单秀巧

  传导已经开始了,一两月内还会比较温和。加息在央行行长换人后。稳息(或加息)降准是新的货币政策组合。但是在财政政策之下。 //@韩巍不知道现在的豆粕价格上涨要几个月才能传导到猪价上,又要开始上涨啦,等着明年一季度加息了 //@张寅的微博//张寅的微博数据印象:8月CPI同比和环比双双上行,尤其环比上涨0.6%(环比已连续两月上涨)不可为不快。CPI与PPI无论同比还是环比形成了背离走势,相信也与经济持续回落形成了反向状态,轻微滞涨已经显露。如同任何一个上行或下行周期一样,任何运动都会是波浪性的运行,而非直线性。预计9月份CPI环比不会有太大涨幅(甚至不涨),而PPI环比和同比下降将有所收敛,但这并不意味着趋势变化。中国逃过经济滞涨很难,除非我们能在12个月内见到大规模减税措施出现。当然这也很难,因为有了“很难”才需要“很难得”的改革。@多铎@张涛CCB @单秀巧 @谢剑2010 @汪华峰 @云汀若水 @奥本海默 @堕落天使Lucifer @東写西读 @韩巍

  中国5年内不太乐观,5年后则较为乐观。


  9.16


  补白:(1)QE3将使得中国中央银行的货币政策决策短期复杂性增强。(2)由于联储主要购买MBS,因此其目的是再给复苏美国房地产市场添加燃料,通过房屋建筑市场改善增加多行业就业(美国政府也喜欢玩房地产市场),与我们之前判断一样,美国房地产市场将接过美国股市接力棒来增加美国人的财富(或保值)//张寅的微博本周在外地做企业调研和讲课迟复表歉意,在这里一并回复。(1)钓鱼岛博弈本来中国反制“划线”意味着球已经踢到了日本那里去了,但是周末在国内出现的反日乱象,使得球又回到中国一方。两国事态接近短期冲突最高峰,下周开始将进入一个逐渐减压过程。(2)关于央行行长换人时间问题,一般按照正部级65岁作为下岗红线,但是超期服务情况也是存在的,但最多两年。此次应该最后期限在明年三月。(3)总理在天津会议上对4万亿质疑的回击,应该是可以预见的,这是批评与反批评正常交集,每个人都有的权力,总理也有这个权力,总理回答还是平等待人的。但是在半年前另外一个场合,他是间接地承认4万亿是有瑕疵的,“如果那时考虑再周到些就会更好了”。其实大家争论并非是数量,而是4万亿方式和内容。(4)同意对8月金融数据的分析。增加一些新的观察与认识,一是金融数据已经有操纵之嫌原来还是可以基本信赖的,二是根据目前存贷比以及利率市场情况,明年银行直接融资和间接融资将进入一个新大周期(坏账上升也是因素之一),年底之前银行放款能力有所减弱。(5)本人关于QE3是否出笼问题上判断在坚持了10个月后,被联储划时代政策变化给予句号,值得对伯南克性格检讨。首先是对失业率判断,以往根据数值(比如超过10%),目前联储表达为持续不会落就要出台政策,那怕是在8%这个水平。其次就是大选之年联储保持中立的判断。罗姆尼关于如果他上任将不选择伯南克为主席言论,是否对伯南克造成影响,没有给予充分考虑。三QE3首次出现了无截止日期表述将造成深远影响。关于可能对中国影响,未来6个月,可能更多为人民币兑美元汇率增加不确定性(包括对美贸易顺差创记录水平);进口原油价格和农产品价格高企的影响;对于所谓资本再流入(热钱),我个人认为基本可以忽略不计,理由是目前造成资本外流的国内因素没有任何变化,事态依然还会按照去年以来趋势运行。短期全球过剩资金(也是廉价)进入欧洲博取套利可能性更大。以上观点供各位朋友参考@堕落天使Lucifer@韩巍@多铎@张涛CCB

  9.19

  资本外流仍然会持续,因为造成的原因没有丝毫改变。A股下跌与资本外流并没有直接关系,因为这些资金大多是从银行系统走掉的,期间证券保证金一直处于历史上较低水平。此轮QE3侧重点美国房市,间接影响大宗商品价格,不会流到中国来。中国现在情况已与QE1和QE2时发生了很大变化,难道不是吗?8月居民定期存款余额环比下跌,活期存款有限增加,下面的故事已经很明朗了//张涛CCB自去年10月份开始,至今年8月份热钱累计流出2500多亿美元,折合人民币1.6万亿之多;相应A股则从2500点一路下跌到现在2000附近,而美国联储的QE3对于中国A股而言,远水也。@缥缈 ,@张寅的微博 ,@单秀巧,@汪华峰

  没有影响。因为日本央行出此政策,是为了对冲目前日本经济下滑风险和中日关系带来动荡(心态)。//@韩巍日本的10万亿日元宽松会对中国有哪些层面的影响呢?
 



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